豆油区间盘整可做跨期套利南丰蜜橘

豆油区间盘整可做跨期套利

USDA报告利空不断，但是现阶段国内大豆到港量较少，油厂开机率维持较低水平，棕榈油去库存进度较快。豆棕价差处于最近几年较低水平，豆油商业库存从高位开始回落，豆油基差维持反向。目前市场多空因素交织，使得豆油行情呈现阶段性振荡特征，豆油的振荡区间为5700—6200点。

油脂供应压力较大

11月10日，USDA报告将美豆单产从上月的47.1蒲式耳/英亩调高至47.5蒲式耳/英亩，市场平均预测为47.608蒲式耳/英亩，大豆期末库存维持4.5亿蒲式耳不变，市场平均预测为4.42亿蒲式耳，收割面积8340万英亩，维持不变。大豆产量为39.58亿蒲式耳，平均预测为39.67亿蒲式耳，10月预估为39.27亿蒲式耳。11月美国大豆库存消费比为12.45%，7月预估为11.72%，8月预估为12.14%，9月预估为13.26%，10预估为12.56%，2013/2014榨季为2.65%。报告预估2014/2015榨季，阿根廷大豆产量为5500万吨，巴西大豆产量为9400万吨，创历史之最。美豆丰产大背景下，油脂供应压力依然较大。

USDA每周作物生长报告显示，截至11月9日，美豆收割率为90%，之前一周为83%，5年均值为90%。美豆收割接近5年均值，后市关注出口和南美新豆播种情况。

后期走势看消费

国内豆油基差从6月的-300多到目前的50左右，说明豆油高商业库存未能进一步打压豆油现货价格，另外说明美豆丰产预期打压油脂期价走弱预期，目前豆油现货报价在6000点附近运行，基差支撑豆油期价维持振荡走势。

据了解，11月上旬大豆到港量依然不多，因缺豆停机的油厂较多，部分油厂开机计划推迟，11月1日—7日当周，国内油厂开机率大幅下降，大豆压榨开机率为40.19%，较上周的46.91%减少6.72%。全国各地油厂大豆压榨总量1198250吨（出粕952608吨、出油215685吨），较上周的1382150吨下降13.30%。预计随着部分油厂大豆陆续到港，油厂陆续恢复开机，油厂开机率将有所提高，不过总体开机水平仍不高，按目前油厂的开机计划核算，11月8—15日全国各油厂大豆压榨总量将小幅提高至128万吨，较本周的119.825万吨略增6.82%。

受信贷风波影响，国内银行收紧对融资进口信用证的开取，油脂融资性进口减少，有利于国内油脂库存消化，收益最大的为棕榈油的去库存进度，数据也证实这一点，截止到11月10号，国内棕榈油港口库存为57.2万吨，为近三年来最低水平。我国豆油商业库存约为131.4万吨，基本与9月中旬持平。

第四季度为油脂消费旺季，对油脂价格有一定的支撑，油脂后期走势取决于消费需求，就消费需求而言，受国内政策影响，“三公”消费受限制，大型餐馆油脂消费减弱，对油脂形成重创。虽然后期有春节备货需求提振，但消费能否明显提升仍是未知数。若消费未见大起色，油脂反弹难以持续。

从历史数据看，一般第三季度为棕榈油去库存阶段，这与棕榈油消费季节性规律一致。随后，进入冬季，国内棕榈油由于融点问题消费需求相对下降，在进口量不减的情况下棕榈油库存将在第四季度逐月增加。目前豆油和棕榈油的价差为数年来低位，这是棕榈油去库存进度较快，豆油商业库存较大所致，后期豆油有替代棕榈油消费的可能。豆油的仓单每年3月要注销，故而1月豆油受到的仓单压力较大。根据区间振荡思路，我们选择做多豆油1505合约，做空1501合约。

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